德邦物流堅持直營成本持續攀高(gāo) 利潤不靓政府補助撐場

來源：《投資時報》

文 | 《投資時報》實習記者 劉晶

半年(nián)之前，圓通速遞正式借殼大楊創世(600233,股吧(ba))登陸A股，标志着中國(guó)快遞第一(yī)股誕生。随後，中通快遞于紐交所成功上市(shì)。而申通快遞、韻達速遞、順豐控股亦接續登陸中國(guó)A股市(shì)場。順豐老闆王衛更憑借高(gāo)股價一(yī)度逼近“中國(guó)首富”寶座。

榜樣的(de)力量從來無窮。近日，德邦物流亦發布上市(shì)招股書，拟向資本市(shì)場發起沖擊。據《投資時報》記者了解，該公司此次拟于上交所上市(shì)，公開發行(xíng)不超過1.5億股A股股票(piào)，其拟募集的(de)29.88億元分别用于直營網點建設項目、運輸車輛購置項目、快遞車輛及設備購置項目和(hé)信息一(yī)體化平台建設項目共四個方面。

值得注意的(de)是，就在招股書發布幾日後，坊間就傳出“德邦物流發內(nèi)部郵件遴選快遞員參加上市(shì)敲鍾”的(de)消息。在內(nèi)部郵件中，發件人稱此舉是為(wèi)了對上市(shì)進行(xíng)更好的(de)宣傳。顯然，北(běi)京順豐那位幸運快遞小哥(gē)的(de)傳奇經曆給了同行(xíng)們(men)不少啓發。

不過《投資時報》記者在翻閱該公司招股書後發現，德邦一(yī)直堅持的(de)直營模式事實上帶來了沉重的(de)成本負擔，而業務結構的(de)調整也使得該公司毛利率并沒有(yǒu)營收數據那麽風光。此外，占淨利潤近五成的(de)政府補助雖然撐住了業績臉面，但其盈利能力下滑的(de)事實亦不容否認。

營收喜、毛利率憂

2014年(nián)至2016年(nián)（下稱：報告期內(nèi)），德邦物流在業務範圍和(hé)規模上均進行(xíng)了快速擴張，使得營業收入增長(cháng)較快，各年(nián)末其分别實現104.93億元、129.21億元和(hé)170.01億元的(de)收入，其中2015 年(nián)和(hé) 2016 年(nián)的(de)營業收入同比增長(cháng)分别達到23.14%和(hé) 31.57%。

招股書顯示，該公司營業收入主要來源為(wèi)提供物流、快遞等相關服務産生的(de)收入。具體來看，包括公路快運（包括零擔和(hé)整車業務）和(hé)快遞業務。

其中，公路快運中的(de)傳統零擔業務在報告期內(nèi)各期收入占比最高(gāo)，分别達到了89.60%、76.72%和(hé)62.83%。不過，該項業務的(de)營收占比正呈現逐年(nián)下降趨勢，取而代之的(de)，則是近年(nián)來德邦物流大力發展的(de)公路快運整車業務和(hé)快遞業務。

從數據來看，該公司近三年(nián)整車業務收入占營業收入的(de)比例分别為(wèi) 4.34%、8.40%及 11.42%，增長(cháng)迅速。與此同時，随着快遞業務于2013 年(nián) 11 月正式上線，經過兩年(nián)多的(de)發展，報告期內(nèi)其快遞業務收入占比也得以大幅提升，分别為(wèi) 4.69%、13.73%和(hé) 24.09%。

然而漂亮(liàng)的(de)營收數據卻沒有(yǒu)改變毛利率持續走軟的(de)局面。報告期內(nèi)，該公司綜合毛利率分别為(wèi) 17.77%、14.53%及13.41%，在2015年(nián)和(hé)2016年(nián)分别下降3.24和(hé)1.12個百分點。招股書将其歸結于目前毛利率較低(dī)的(de)整車及快遞業務的(de)發展導緻毛利率較高(gāo)的(de)零擔業務收入占比下降，而産品結構的(de)變化對綜合毛利率起到了負面作用。

實際上除快遞業務外，其各分支業務的(de)毛利率均在走下坡路，其中對營收貢獻最多的(de)傳統公路快運零擔業務近三年(nián)毛利率分别為(wèi)20.33%、19.65%和(hé)17.10%，而公路快運整車業務近三年(nián)毛利率則分别為(wèi)10.98%、9.63%和(hé)8.22%，二者均降幅明顯。

值得注意的(de)是，唯一(yī)一(yī)個毛利率呈增長(cháng)趨勢的(de)快遞業務在2014年(nián)的(de)起點卻是-29.69%，即便每年(nián)約17%的(de)增長(cháng)率也隻使其毛利率在2016年(nián)達到了5.03%，剛剛呈現出扭虧為(wèi)盈的(de)局面。而4家快遞業務同行(xíng)業可(kě)比公司（順豐控股、圓通速遞、韻達股份和(hé)申通快遞）在2014年(nián)和(hé)2015年(nián)的(de)毛利率均值則為(wèi)19.16%和(hé)20.15%。雖然招股書解釋稱這主要是快遞業務尚處于發展階段，人員及快遞網點建設等成本投入較大所緻，但一(yī)直從事公路快運的(de)德邦物流在涉足快遞業務初期要達到上述四家快遞公司的(de)毛利率均值，恐怕也不是短(duǎn)時間的(de)事情，即使上市(shì)成功取得後續建設資金，達成規模經濟仍尚需時日。

淨利潤水分較大

報告期內(nèi)，德邦物流的(de)淨利潤分别為(wèi)4.72億元、3.37億元和(hé)3.80億元，看似處于波動之中且略有(yǒu)回升。但從報告期內(nèi)扣非淨利潤的(de)3.27億元、2.10億元和(hé)2.02億元可(kě)以看出，其實際利潤呈下行(xíng)趨勢。那麽，這個包裝淨利潤狀況的(de)非經常性損益到底是什麽？

《投資時報》翻閱德邦物流招股書發現，報告期內(nèi)歸屬于公司普通股股東的(de)非經常性損益分别為(wèi)1.44億元、1.28億元和(hé)1.78億元，而其中計入當期損益的(de)政府補助則分别為(wèi)1.54億元、1.45億元和(hé)1.58億元，分别占淨利潤的(de)32.63%、43.03%和(hé)41.58%。可(kě)見政府補助即為(wèi)非經常性損益的(de)重要組成，甚至可(kě)以在2012年(nián)彌補其他項目的(de)虧損。

對此，德邦物流在其招股書中表示，公司較為(wèi)重視(shì)政府補助對整體盈利能力的(de)影響，報告期內(nèi)不斷開拓細分市(shì)場及新業務，整車、快遞業務收入增長(cháng)迅速，充分利用公司的(de)網絡和(hé)車輛優勢保證整體收入增長(cháng)，通過收入增長(cháng)保障營業利潤的(de)增長(cháng)，降低(dī)政府補助對公司的(de)影響。

但從近三年(nián)計入當期損益的(de)政府補助在淨利潤中逐年(nián)上升的(de)占比來看，政府補助還是對德邦物流的(de)淨利潤貢獻了不小的(de)力量，而且影響力越來越大。不得不承認，政府補助這樣免費的(de)“輸血”方式對于一(yī)家企業來說自(zì)然是好事，然而，如(rú)果這樣的(de)非經常性損益在淨利潤中所占比重過大，難免會對投資者的(de)判斷造成影響，畢竟依靠主營業務而獲得的(de)收益才是穩定有(yǒu)保證的(de)，才能更好地(dì)體現出企業的(de)盈利能力。

營業成本大幅攀升

不同于“三通一(yī)達”加盟模式，直營模式一(yī)直是德邦物流引以為(wèi)傲的(de)重要部分。但整個網絡從總部到末端全部自(zì)行(xíng)建設的(de)“重資産模式”，也使其運營成本長(cháng)期居高(gāo)不下。

報告期內(nèi)，該公司營業成本分别為(wèi)86.28億元、110.44億元和(hé)147.21億元，2015年(nián)及2016年(nián)分别同比增長(cháng)28.00%及33.29%，呈持續走高(gāo)态勢。同時，營業成本中最主要的(de)成本項目所占比例也在逐年(nián)增長(cháng)，報告期內(nèi)人工成本和(hé)運費占比合計達到 74.55%、77.54%和(hé) 81.49%。

值得注意的(de)是，勞務派遣員工在很長(cháng)一(yī)段時間內(nèi)對于德邦物流可(kě)謂“中流砥柱”式的(de)存在。《投資時報》記者查閱該公司于2015年(nián)披露的(de)招股書發現，其通過勞務派遣方式招募的(de)用工人數占總用工人數比例在2012年(nián)和(hé)2013年(nián)曾達到68.89%和(hé)61.24%，即使在2014年(nián)1月24日《勞務派遣暫行(xíng)規定》出台後，該公司當年(nián)勞務派遣員工占比仍高(gāo)達23.89%，直至2016年(nián)才降至4.19%，符合規定要求。

此外，在營業成本占比中與人工成本平分秋色的(de)則是運費，2015 年(nián)和(hé)2016 年(nián)較上年(nián)同期增幅均超過35%。該公司運費主要由外請車費、油費、路橋費等組成，雖然報告期內(nèi)受國(guó)內(nèi)外石油價格總體下滑影響，燃油費的(de)下降一(yī)定程度上控制了運費的(de)增長(cháng)，但運輸線路的(de)增加及業務量的(de)快速增長(cháng)所導緻的(de)過路費等費用的(de)增加，仍然拉動運費成本一(yī)路攀升。此外，外請車費用增長(cháng)迅速也是運費同比增長(cháng)較高(gāo)的(de)重要原因之一(yī)。

報告期內(nèi)該公司的(de)外請車運力占比持續走高(gāo)，由2014年(nián)的(de)43.79%，到2015年(nián)的(de)50%，再到2016年(nián)已經超過自(zì)有(yǒu)車運力比重，達到63.66%。對此德邦物流解釋稱，2014 年(nián)以來公司陸續開發大票(piào)産品、整車等細分市(shì)場，導緻整車及大票(piào)産品業務量大幅上升。同時2016 年(nián)公司通過請車平台完成外請車運力的(de)詢價和(hé)采購，提升了運力采購效率并一(yī)定程度降低(dī)了外請車的(de)管理(lǐ)成本，因此外請車運力占比及增速均同比有(yǒu)所提升。

《投資時報》記者發現，即使使用交易更透明化和(hé)公開化的(de)平台競價模式來選擇外請車供應商(shāng)，外請車的(de)單位成本也比自(zì)有(yǒu)車單位成本要高(gāo)。報告期內(nèi)，該公司外請車單位貨量運輸成本分别為(wèi)0.43元/噸公裏、0.44元/噸公裏和(hé)0.41元/噸公裏，而自(zì)有(yǒu)車單位貨量運輸成本則分别為(wèi)0.38元/噸公裏、0.36元/噸公裏和(hé)0.35元/噸公裏，單位成本差額百分比分别達到11.63%、18.18%和(hé)14.63%。

對于外請車輛這種多花錢又難以保證服務質量的(de)事情，德邦物流似乎不打算繼續做(zuò)了。在此次拟募集的(de)29.88億元資金中，共計有(yǒu)23.05億元将分别用于運輸車輛購置項目和(hé)快遞車輛及設備購置項目，占比高(gāo)達八成。德邦物流方面表示，“目前公司在部分網絡尚未完全覆蓋的(de)地(dì)區及偏遠路線采取委托外請車輛進行(xíng)運輸及配送的(de)方式，但外請車存在成本偏高(gāo)、服務質量不能完全有(yǒu)效控制等缺點。未來新購車輛的(de)增加，可(kě)進一(yī)步減少租賃外請車的(de)數量，并保證提供運輸服務的(de)質量。”