零擔物流,萬億市(shì)場待整合

來源平安證券

零擔貨運商(shāng)業模式多樣,市(shì)場細分化趨勢明顯:近幾年(nián),資本對零擔快運這一(yī)市(shì)場的(de)關注和(hé)投入越來越高(gāo),資金流入明顯。從商(shāng)業模式上看,零擔貨運大緻可(kě)分為(wèi)四種類型:直營模式(如(rú)德邦)、加盟模式(如(rú)安能)、聯盟模式(如(rú)先飛(fēi)達物流)、代理(lǐ)模式(壹米滴答比較接近于這種模式)。此外,零擔市(shì)場細分化趨勢越來越明顯,其中德邦、順豐占據高(gāo)端小票(piào)市(shì)場,安能、百世快運占據平價小票(piào)市(shì)場,低(dī)價值小票(piào)由以河南宇鑫和(hé)長(cháng)通物流為(wèi)代表的(de)區域網承攬,大票(piào)主要由專線企業運輸。

零擔貨運的(de)市(shì)場規模超萬億:公路貨運是我(wǒ)國(guó)最主要的(de)貨物運輸方式,在運輸結構中占比最高(gāo)。2009-2017年(nián),中國(guó)公路運輸貨運量占貨運總量的(de)比例均在75%以上,2017年(nián)該占比為(wèi)76.76%。2017年(nián),社會物流總費用為(wèi)12.1萬億元,運輸費用為(wèi)6.6萬億元。按公路運輸量占總體貨運量的(de)比例看,公路運輸量的(de)市(shì)場規模為(wèi)5.07萬億左右。各運輸方式的(de)價格排序為(wèi):航空>公路>鐵路>水運,航空運輸在中國(guó)貨運量結構中占比很小,公路貨運量、鐵路貨運量、水運貨運量占比較大。綜合以上因素,我(wǒ)們(men)認為(wèi)公路運輸的(de)市(shì)場規模約為(wèi)5.5~6萬億。據了解,公路零擔物流一(yī)般占公路運輸規模的(de)25%~30%,考慮零擔運送主要為(wèi)公路運送,所以我(wǒ)們(men)大緻測算,零擔物流市(shì)場規模在1.3萬億~1.8萬億,與鲸略咨詢給出的(de)1.37萬億的(de)市(shì)場規模基本吻合。

市(shì)場集中度較低(dī),行(xíng)業或迎來整合期:我(wǒ)國(guó)零擔企業總數量超過13000家,但平均規模都較小,能達到上百億收入規模的(de)企業隻有(yǒu)德邦物流,行(xíng)業集中度非常低(dī)。據測算,2017年(nián),零擔企業CR3為(wèi)1.6%,CR5為(wèi)2.06%,CR10為(wèi)2.86%,CR30為(wèi)4.13%。2017年(nián)零擔企業前三十強營收門檻為(wèi)4.2億元,較16年(nián)的(de)3.4億元有(yǒu)明顯提升,但仍處于較低(dī)水平。

相較于國(guó)內(nèi)的(de)零擔物流格局,美國(guó)零擔市(shì)場已處于成熟階段,市(shì)場格局穩定,集中度較高(gāo)。在近三年(nián)內(nèi),前10大企業隊伍公司和(hé)排名均沒有(yǒu)變化。2017年(nián),美國(guó)零擔前25強中利潤增速超過10%的(de)僅有(yǒu)5家。2017年(nián),美國(guó)零擔CR3為(wèi)35.24%,CR5為(wèi)50.17%,CR10為(wèi)74.59%,CR25為(wèi)91.41%,遠高(gāo)于國(guó)內(nèi)水平。随着資本介入的(de)加深,我(wǒ)們(men)預計,我(wǒ)國(guó)零擔貨運行(xíng)業将進入整合期。

投資建議:我(wǒ)國(guó)零擔貨運市(shì)場規模超萬億,但是相較于美國(guó)這種發達國(guó)家,行(xíng)業集中度仍然較低(dī)。近年(nián)來,零擔行(xíng)業得到越來越多的(de)資本的(de)重視(shì),排名前幾位的(de)零擔企業業務量也呈現高(gāo)速增長(cháng)。我(wǒ)們(men)認為(wèi),随着資本的(de)關注和(hé)介入,未來幾年(nián)将是行(xíng)業整合期,當前行(xíng)業排名靠前、又受資本青睐的(de)龍頭公司将會不斷提升市(shì)場份額,獲得快速發展,建議關注德邦股份、順豐控股。

風險提示:(1)油價大幅上漲風險:當前我(wǒ)國(guó)零擔快運主要靠公路運輸,如(rú)果油價大幅上漲,将會帶來成本端的(de)上漲,有(yǒu)損快運公司業績;(2)價格戰風險:零擔快運行(xíng)業與之前的(de)快遞行(xíng)業類似,參與者衆多,如(rú)果一(yī)旦出現價格戰的(de)惡性競争,将會對公司利潤産生較大影響;(3)加盟網店不穩定風險:快運行(xíng)業有(yǒu)多種經營模式,如(rú)果是加盟制運營,加盟網店的(de)動蕩将會對公司産生較大的(de)負面影響。